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中銀國際證券股份有限公司盧翌近期對三七互娛進行研究并發布了研究報告《新游表現亮眼，將在后續業績逐步體現》，本報告對三七互娛給出買入評級，當前股價為23.85元。
三七互娛(002555)
三七互娛發布中報業績，23H1營業收入77.6億元，同比-4.10%；歸母凈利潤12.3億元，同比-27.67%；扣非后凈利潤11.2億元，同比-32.13%。分季度看，Q2營業收入40.0億元，同比-0.18%；歸母凈利4.5億元，同比-51.7%。此外公司發布2023年前三季度業績預告稱23前三季度預計將盈利22-23億元，同比-2.51至+1.92%；23Q3公司歸母凈利預計達9.5-10.5億元，同比+69.17%-86.98%。公司獲版號的產品儲備豐富，近期新游和小程序游戲表現亮眼，預計將逐步體現在后續業績中。維持買入評級。
支撐評級的要點
在運營主要產品所處生命周期變化，導致收入同比下滑。23H1公司移動游戲收入74.8億元，同比-3.39%；網頁游戲收入2.5億元，同比-25.66%。境內業務收入47.3億元，同比-6.45%；境外業務收入30.3億元，同比-0.17%。收入下滑主要受運營的游戲對比22Q2所處生命周期不同的影響。23Q2公司5-6月連續發布《最后的原始人》、《凡人修仙傳》以及《霸業》3款產品，根據七麥數據，《凡人修仙傳》暢銷榜排名最高來到前五。7月，公司在微信小程序端上線新游《尋道大千》最高登頂微信游戲暢銷榜榜首，以上幾款游戲有望為后續業績提供有力支撐。
深耕優勢類別游戲，自研儲備產品均面向全球發行。公司自研產品儲備中已有4款游戲獲得版號：MMORPG游戲《扶搖一夢》、《失落之門：序章》、《空之勇者》以及卡牌類游戲《龍與愛麗絲》，有望后續逐步上線；未獲版號的自研儲備較多，其中有多款小游戲，均定位全球發行。代理/定制儲備中已獲版號產品較多，此外還有多款計劃境外發布產品。
毛利率受在運營產品結構影響，銷售費用跟隨產品周期提升。23H1公司毛利率78.55%，同比-5.88ppts，；銷售/管理/研發費用率分別為55.14%/3.31%/5.00%，同比+1.51ppts/+0.73ppts/-1.14ppts。23Q2公司毛利率78.85%，同比-3.68ppts；銷售/管理/研發費用率分別為59.10%/3.27%/4.72%，同比+8.31ppts/+0.75ppts/-0.81ppt。毛利同比下滑主要原因為23H1代理游戲收入增加，游戲分成成本增加所致。23Q2多款新品上線帶來較高營銷推廣相關費用，導致銷售費用率同比提升幅度較大。
估值
我們認為三七互娛運營發行能力在國內和海外均保持領先地位，自研實力較強；獲版號產品儲備數量多，已發行的小程序游戲表現不俗，利潤貢獻預計將于23Q3起體現在報表中。由于Q2代理產品分成以及銷售費用支出較高，我們調整2023/24/25年歸母凈利潤至32.17/37.38/42.50億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
游戲監管超預期；宏觀經濟下滑；新游表現不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方財富證券陳子怡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利33.48億，根據現價換算的預測PE為16.35。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為42.25。
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《凡人修仙傳：人界篇》是一款以著名小說《凡人修仙傳》為背景的3D國風修仙MMO手游。
游戲將根據原著，打造出一個大千世界，讓每位玩家都能自由的游歷三界，尋覓仙緣！
原著中各大經典宗門，近百位熟悉或有點印象的人物，書中出現的法寶法器和各種經典名場面，在這里都會悉數呈現出來。
劍、法、魔、體四系功法各有千秋，玩家可以根據個人不同的仙緣，選擇屬于自己的那條無上大道，技能多變的組合，也將呈現出不同的流派打法。
既然是修仙，自然少不了打坐修煉、境界突破、橫渡雷劫、抵御心魔、白日飛升；煉制丹藥和御使靈寵自然也會出現在游戲中。
《凡人修仙傳：人界篇》于2023年5月24日上午9點鐘正式在全平臺開啟公測。
以上！
祝大家玩得開心，玩得舒心！