時隔 4 年，天齊鋰業終于入駐香港交易所。

2022 年 7 月 13 日，天齊鋰業正式登陸港股，股票代碼為 9696.HK，掛牌價每股 82 港元，每手 200 股，全球發行約 1.64 億股。

據資本市場預測，假設超額配股權不獲行使，此次天齊鋰業全球發售所得款項總額預計達到 134.58 億港元，將有望成為港股年內最大 IPO。

不僅如此，近三個月以來，天齊鋰業A 股表現一路飆升，一度漲至 148.57 元，市值突破 2000 億元，盡管后來受到市場言論影響，但其市值依舊處在高位。

天齊鋰業股價（圖片來源：百度股市通）

然而，上市當日，天齊鋰業港股股低開 9.15%，報 74.5 港元/股，跌破發行價。（截至發稿，天齊鋰業交易價回漲至 79 港元，但仍未達到發行價）

透過赴港上市這一切面，鈦媒體 App 試圖從天齊鋰業的業務布局、發展歷程等方面分析其何以從一家瀕臨破產的地方企業成長為市值超千億的全球鋰電巨頭，其是否具備行業優勢，其未來將面臨什么樣的機遇和挑戰？

吞下大象，成為大象

回顧天齊鋰業近 18 年的發展，離不開兩次“蛇吞象”式的收購，天齊鋰業也正是在這兩筆重要交易中“吞下大象，成為大象”，在危與機中行至此處。

天齊鋰業前身為“射洪鋰業”，后者成立于 1992 年，以鋰輝石提取工業級碳酸鋰等鋰鹽產品為主要業務，后來因產品質量、管理體制等問題，于 2004 年被蔣衛平控股的天齊實業集團收購，并改名為“天齊鋰業”。

天齊鋰業股權架構（圖片來源：天齊鋰業招股書 ）

從股權結構可以看出，蔣衛平擁有天齊集團公司 90% 的股權，同時也是天齊鋰業的實際掌舵者。

收購之初，鋰資源還不是“白色石油”，而是“工業味精”。“當時鋰礦還沒在新能源領域廣泛應用，也幾乎沒人看好這個行業”，蔣衛平回憶稱。

但即便如此，天齊鋰業依然在蔣衛平的帶領下一步步走上正軌，重整體制、升級工廠，在煥新之后收獲了來自 3C 電子消費品的鋰電池需求紅利。僅用一年時間，天齊鋰業就實現了正向盈利，到 2007 年，其電池級碳酸鋰銷量市場份額達到 40%。

2010 年，天齊鋰業登陸深交所中小板，成為一家上市公司。這一年，年營收近 3 億元，凈利潤不足 4000 萬元。從瀕臨破產到實現上市，這樣逆襲的企業故事已經足夠精彩，但這僅僅只是天齊鋰業的開篇。

天齊鋰業近十年重要收并購事件（鈦媒體App整理）

上市之后，天齊鋰業加快發展步伐，開啟了天齊鋰業資本擴張、全球收并購的序章。

據不完全統計，天齊鋰業近十年共發起了 5 次重大的收購交易，其中最為大眾熟知的兩次“蛇吞象”式收購，正是發生在 2014 年 5 月收購泰利森鋰業以及 2018 年收購 SQM 的收購事件。

泰利森原是天齊鋰業的鋰輝石供應商，然而洛克伍德在 2012 年突然宣布要以 7.24 億加元（45.54 億元）收購泰利森 100% 的普通股股權，彼時天齊鋰業僅僅上市兩年，資產總額不到 16 億，股票市值也僅有 35 億元。

為攔截收購，天齊鋰業不僅傾盡所有家當，還尋求中投公司以及工商銀行等機構支持，先通過海外子公司文菲爾德獲得泰利森 19.99% 股份攔截洛克伍德，后以每股高出 1 加元（折合總價 47.56 億人民幣）的報價收購剩余的 80.01% 股份，成功吞下泰利森這頭“大象”，而后再將 49% 股權出讓給洛克伍德。

四年后，天齊鋰業再次上演險中求生的收購。以 40.7 億美元（約258.93億元）收購 SQM 23.77% 的股份，成為 SQM 第二大股東；其中僅有 7.26 億美元為自有資金，其余資金為并購銀團貸款和境外籌集資金，杠桿率高達 5 倍。

天齊鋰業2017-2021 年資產負債率情況（鈦媒體App整理）

由于激進收購，彼時天齊鋰業負債率飆升至 75%。然而天有不測風云，2019 年電池級碳酸鋰均價暴跌，帶崩上游原材料價格，SQM 股價也隨即腰斬，進而導致天齊鋰業當年虧損達 54.82 億元，創下上市以來最高記錄，資產負債率更是上升至 80.9%；某種程度上，這也是導致 2018 年難以實現港股 IPO 的重要因素。

為了填補債務巨坑，天齊鋰業在今年 7 月以增資擴股的方式引入戰略投資者澳大利亞上市公司 IGO Limited，將資產負債率下降至約 63%。

值得注意的是，本次在香港二次上市的大部分資金也將用于償還 SQM 債務——招股書顯示，截至 2022 年 6 月 10 日，SQM 債務未償還本金總額約為 11.3 億美元。

盡管兩次“蛇吞象”的收購都將天齊鋰業推向危機邊緣，但透過這些收購事件，天齊鋰業在掌握上游原料的議價權的同時，將其業務觸角伸向更上游的鋰礦領域，建立資源優勢，逐步建立起巨頭地位。

資源俱備，乘風而起

招股書顯示，天齊鋰業主要有兩大類產品——鋰精礦產品和鋰化合物及衍生物產品，覆蓋產業鏈條的上、中游。

從鋰礦到鋰化合物生產過程（圖片來源：天齊鋰業招股書）

一般來說，鋰鹽（即碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰化合物）主要是從鋰礦和鋰鹵水提取，再經過一系列加工成為鋰電池、潤滑脂、玻璃陶瓷制品等終端產品所需要的鋰化合物。

招股書顯示，天齊鋰業目前擁有澳洲的格林布什礦場及中國的雅江措拉鋰輝石礦兩大礦場，前者為天齊鋰業2014 年收購的泰利森所有，是全球儲量最大、品位最高的固體鋰輝石礦，總資源折合碳酸鋰當量 850 萬噸，礦山剩余壽命約 21 年；后者鋰資源量為 63.2 萬噸 LCE(Lithium Carbonate Equivalent，碳酸鋰當量)。

在鋰鹵水方面，天齊鋰業2018 年大舉收購的 SQM 正是全球最大的鹵水鋰化合物生產商，其擁有世界上最大的鹵水礦產——阿卡塔瑪鹽湖，不僅如此，天齊鋰業還已經在產的西藏紮布耶湖 20% 的股權，以及透過泰利森持有的智利 Salares 7 鹵水勘探項目 13% 的股權。

2021年礦物鋰和鋰鹵水產量份額占比（圖片來源：天齊鋰業招股書）

從 2021 年全球主要鋰產量份額百分比可以看到，泰利森和 SQM 為礦物和鋰鹵水產量的最高的廠商，天齊鋰業均有持股。

盡管兩次大型收購導致天齊鋰業債臺高企，但隨著近年來新能源汽車以及電化學儲能需求持續爆發，催生了上游鋰礦的需求，導致鋰價應聲而漲，甚至達到前所未有的高價（最高達 50 多萬/噸），在此背景下，天齊鋰業在礦產上的領先布局優勢開始凸顯。

據伍德麥肯茲報告，按 2021 年產量計算，天齊鋰業是全球第二大碳酸鋰供應商，同時也是全球十大電池級氫氧化鋰供應商之一。

天齊鋰業2017-2021 年凈利潤率表現情況（圖片來源：百度股市通）

從營收來看，天齊鋰業在 2021 年開始扭虧為盈，凈利潤由 2019-2020 年的 -59.81 億元、-18.31 億元轉為正向盈利，2021 年凈利潤為 36.49 億元，走出了虧損陰霾。

從目前的情況來看，鋰價依然處在高位（電池級碳酸鋰報價為 48-49.5 萬元/噸），且供不應求的局面很難在短時間內逆轉。據 Rystad Energy 預計，如果目前的采礦項目管道保持不變，那 2028 年的采礦能力預計只能達到 200 萬噸，而制造商的鋰需求將達 280 萬噸。也就是說，天齊鋰業還將在較長一段時間周期里受益于高位鋰價帶來的利潤空間。

另外，作為鋰行業的老兵，天齊鋰業在多年的業務布局下也已建立穩定的客戶群。招股書顯示，天齊鋰業產品供應給世界五大大型鋰離子電池制造商中的三家制造商，以及世界十大正極材料制造商中的六家。

基于上游原材料的供應保障以及下游穩定的客戶群體，天齊鋰業在確保自身的競爭力同時，也劃清了后來者的界限，形成了其價值護城河。

時局未定，何以自處？

在看到天齊鋰業的業務優勢之外，也需要客觀看到其另一面。

作為資源型企業，天齊鋰業的發展步伐始終踩著大行業周期的鼓點，然而任何大宗產品的價格走勢都會受終端需求影響，其價格走勢具有不確定性。也就是說，面臨鋰價可能產生的市場波動風險，當鋰價大幅下跌，可能導致天齊鋰業銷售額及盈利降低。

從歷史的業績表現也不難看出，在 2018-2020 年間，上游鋰礦產能陸續兌現，鋰電行業產能開始出現過剩，鋰價進入下行區間。在此期間，天齊鋰業的營收也受到了影響。

天齊鋰業2017-2021年營收表現情況（圖片來源：百度股市通）

與此同時，天齊鋰業的發展需要持續投入大量的資本資源，其激進式的投資風格容易對公司資金鏈條造成壓力，盡管兩次“蛇吞象”式的收購都圓滿完成，但天齊鋰業也付出了代價。

不過，少數的成功并不代表永遠的勝利，未來類似的收購能否持續創造奇跡，還需要打個問號。

從需求端來看，越來越多的電池廠商、車企將產業觸角伸向上游領域，包括特斯拉、比亞迪等車企都在直接采購礦產，這同樣會對天齊鋰業帶來影響。

數據顯示，去年特斯拉從 9 家采礦、化工公司采購了 95% 以上的氫氧化鋰、50% 以上的鈷和30% 以上的鎳，用于含鎳（NCA 和 NCM）電池。另外，據媒體報道，比亞迪在非洲覓得了六座鋰礦礦山，目前均已達成收購意向。這六座鋰礦的碳酸鋰產量達 100 萬噸，可覆蓋公司未來十年的原材料需求。

另一方面，將時間區間拉長，未來氫能源應用的提升，以及回收、循環利用產業的崛起也可能對上游礦產行業造成沖擊，出現替代效應。

從氫能的發展來看，雖然目前未能對鋰電造成威脅，但一旦出現技術上的突破，則極有可能分食鋰能源市場。

不難看出，面對市場的周期性、時局的不穩定性以及其他產業的替代性，天齊鋰業在未來發展中還將面臨多方面的挑戰。

對于歷經 30 年發展的天齊鋰業而言，見證了鋰礦從「工業味精」到「白色石油」的變化，從小眾產品到成為新能源產業的基礎品類。而天齊鋰業作為行業參與者之一，如何在其中自處，已有了答案。

在蔣衛平看來，鋰行業的發展將是一場長周期、高景氣度的馬拉松。“在這一場馬拉松里面，短跑、沖刺快不一定就會走在前面，而是要靠耐力和企業自身在行業中的優勢，比如技術、資金、經驗和市場優勢等。”

這正是天齊鋰業的答案。

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《最強蝸牛》是一款最近很熱門的掛機放置手游，游戲中有很多有意思的貴重品等待各位玩家去收集，在這些貴重品中其實有一些還大有來頭，下面就跟戒戒一起來看看吧！

首先說一說游戲開頭被邪神打的就剩一只眼睛的蓋亞，它的出處應該是蓋亞假說，蓋亞假說是由英國大氣學家詹姆斯·洛夫洛克（James E.lovelock）在20世紀60年代末提出的。后來經過他和美國生物學家馬古利斯（Lynn margulis）共同推進，逐漸受到西方科學界的重視，并對人們的地球觀產生著越來越大的影響。在這個假說中，洛夫洛克把地球比作一個自我調節的有生命的有機體。但這并不意味著世界是有生命的，而是說明生命體與自然環境——包括大氣、海洋、極地冰蓋以及我們腳下的巖石之間存在著復雜連貫的相互作用。

貴重品：熵

熵（希臘語：entropia，英語：entropy）的概念是由德國物理學家克勞修斯于1865年所提出。在希臘語源中意為“內在”，即“一個系統內在性質的改變”，公式中一般記為 。1923年，德國科學家普朗克（Planck）來中國講學用到"entropy"這個詞，胡剛復教授翻譯時靈機一動，把“商”字加火旁來意譯“entropy”這個字，創造了“熵”字（拼音：shāng），因為熵變是熱傳導過程中的輸入熱量除以溫度的商數。

貴重品：非洲之星

非洲之星是全球第一大的鉆石原石，它是在1905年于南非Premier礦場中發現，重量高達3106 carats。由于原石太大需分解成若干塊。后來經切割、琢磨成許多大小不一的鉆石。最大者（Cullinan I）被鑲嵌在英皇的權杖上，重達530.2 carats，號稱“非洲之星（Cullian）”。 非洲之星鉆石為天然鉆石庫利南加工而成。“庫利南”（Cullinan）于1905年1月21日發現于南非普列米爾礦山。它純凈透明，帶有淡藍色調，是最佳品級的寶石金剛石，重量為3106克拉。一直到現在，它還是世界上發現的最大的寶石金剛石（鉆石 ）。

貴重品：伏尼契手稿

伏尼契手稿（Voynich manuscript），是一本內容不明的神秘書籍，共240頁附有插圖而作者不詳。書中所用字母及語言至今無人能識別，與現代的語言完全搭不上，似乎是中古世紀煉金術士之參考書籍。書名伏尼契來自名為威爾弗雷德·伏尼契的波蘭裔美國人書商，他于1912年在意大利買下此書。2005年，這部書入藏耶魯大學的貝內克珍本與手稿圖書館，編號MS408。它曾經難倒過許多20世紀頂尖的密碼學家。美國的密碼破譯之父——赫伯特·奧斯本·亞德利曾在一戰期間破解過德國人和日本人的密碼，卻對這份手稿束手無策。破解密碼的關鍵在于找到其中的“破綻”，它是泄露天機的規則。難以置信，在伏尼契密碼面前，各種語言的統計規律統統失效。

貴重品：圖坦卡蒙黃金面具

圖坦卡蒙黃金面具是一個埃及黃金面具，是公元前14世紀時的埃及法老圖特卡蒙死后所戴面具，發現于他的陵墓中。圖坦卡蒙墓被發現88年后，2010年2月17日埃及最高文物委員會公布的圖坦卡蒙木乃伊的最新高科技檢測成果顯示，圖坦卡蒙是一位因近親通婚而患有多種遺傳性疾病的少年，先天畸形足、兔唇，所以他并不帥，還可能常年柱拐，甚至站立都很困難。他可能死于腿部骨折導致的感染，也可能是可怕的瘧疾奪走了他的性命，而此前最為人熟知的說法是：圖坦卡蒙死于謀殺。

貴重品：潘多拉魔盒

潘多拉（Pandora，希臘語：Πανδ?ρα；也譯作潘朵拉），希臘神話中火神赫淮斯托斯或宙斯用粘土做成的地上的第一個女人，作為對普羅米修斯造人和盜火的懲罰送給人類的第一個女人。眾神亦加入使她擁有更誘人的魅力。根據神話潘多拉打開魔盒，釋放出人世間的所有邪惡——貪婪、虛偽、誹謗、嫉妒、痛苦等等，但潘多拉卻照眾神之王宙斯的旨意趁希望沒有來得及釋放時，又蓋上了盒蓋，最后把它永遠鎖在盒內。

其實這款游戲內的梗和典故還是真的一時半會說不完，這也可能就是這款手游吸引人的地方吧。小伙伴們還知道哪些貴重品的典故嗎？來跟戒戒分享一下吧！

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