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本篇文章給大家談?wù)?a href="http://www.hljstys.com/t110226.html">煤炭通信技術(shù)發(fā)展歷程，以及煤炭通道的知識點，希望對各位有所幫助，不要忘了收藏本站喔。
文章詳情介紹：
【廣發(fā)策略】基金四季報配置：從配置景氣g，到配置彈性△g
報告摘要 ● 數(shù)據(jù)口徑。以公募基金的“主動偏股+靈活配置型基金”作為考察對象。
● 資產(chǎn)配置：倉位歷史高位，贖回壓力仍存。截止22年Q4三類重點基金持股市值約4.1萬億，市值增長源自于股價上漲而非份額擴張；權(quán)益類基金倉位升至87%-89%的歷史高位。四季度小于10億規(guī)模和大于百億的基金均有 “凈贖回”壓力。
● 板塊配置：港股顯著加倉，A股增配雙創(chuàng)。基金增配滬深300、減配中證500，對創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的配置比例上升，風格上主要減倉大盤價值、加倉小盤價值。我們22.11.13發(fā)布《港股“天亮了”》“19年以來做出的第三個最重要判斷”；22年四季度，基金對港股配置的廣度深度顯著提升。基金對港股配置比例大幅抬升2.7pct，倉位達到9.9%，回升至20年末的水位；結(jié)構(gòu)上基金于Q4大幅增持傳媒、計算機、醫(yī)藥板塊，與我們《港股天亮了》以來持續(xù)推薦的“三支箭”方向基本相符。
● 11大新興產(chǎn)業(yè)鏈：配置思路轉(zhuǎn)變，熱門高景氣賽道降溫、更關(guān)注23年環(huán)比改善領(lǐng)域。Q4減倉高景氣熱門賽道新能源車、硅料硅片、軍工等，轉(zhuǎn)向流入23年預(yù)期復(fù)蘇的半導(dǎo)體設(shè)計、醫(yī)藥、數(shù)字經(jīng)濟、儲能、風電等。我們在1.18《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》詳解交易因子的轉(zhuǎn)變，當前【強預(yù)期】時刻仍是△g占優(yōu)，繼續(xù)關(guān)注低估值的△g行業(yè)。
● 行業(yè)配置：繼續(xù)減倉賽道，點狀加倉各復(fù)蘇鏈條。剔除Q4股價因素，Q4加倉最多的是醫(yī)藥生物、計算機、機械設(shè)備、建筑材料，而煤炭、通信、有色金屬、房地產(chǎn)減倉最多。目前倉位處于2010年以來90%分位數(shù)以上的二級行業(yè)，大多在Q4股價表現(xiàn)不佳：酒店餐飲、化學原料、非金屬材料、物流、工業(yè)金屬、軍工電子、電機、金屬新材料、光伏設(shè)備等；倉位處于2010年以來10%分位數(shù)以下的行業(yè)，反而在Q4大多實現(xiàn)了超額收益：保險、計算機設(shè)備、股份制銀行、生物制品、光學光電子、白色家電等。具體來看，周期：資源品全面減倉，加倉中游材料、機械、公用事業(yè)、交運；消費：大幅增配醫(yī)藥，食品飲料減白酒、加休閑食品及調(diào)味品，其余消費點狀加倉社服、免稅、醫(yī)美、家具等疫后修復(fù)鏈條；成長：繼續(xù)減倉新能源車及電子，加倉計算機；金融服務(wù)：加倉非銀、銀行，大幅減倉地產(chǎn)。
● 個股配置：持股集中度明顯下降。持股分散，集中度是近一年來最低。
● 風險提示：基金四季報僅披露十大重倉股，反映信息不夠全面；靈活配置型基金中股票配置比例不穩(wěn)定；基金配置對未來的指引意義有限等。
報告正文
核心結(jié)論：港股配置回暖，行業(yè)思路切向△g
1.1 主動偏股型基金持股市值回升，但倉位已達2010年以來新高
截止22年Q4三類重點基金持股市值約4.1萬億，權(quán)益類基金倉位87%-89%是2010年以來歷史高位，已達到偏上限水平；因此23年初北向資金對市場的增量影響有所上升。重點三類基金仍擁有機構(gòu)投資者的最重要話語權(quán)，持股規(guī)模超過保險持股規(guī)模（保險資金用于股票和證券投資余額3.2萬億，截止22年11月末最新數(shù)據(jù)）和北上資金持股（截止12月末2.2萬億）。四季度市場回暖、但基金仍然面臨一定的贖回壓力，在10億以下、和百億以上的基金產(chǎn)品中均有體現(xiàn)。
1.2 港股“天亮了”，Q4基金對于港股配置的廣度深度均有提升
我們在22.11.10發(fā)布報告《破曉，AH股光明就在前方》，22.11.13發(fā)布報告《港股“天亮了”》，提示“這是我們2019年以來第三個最重要判斷”“港股迎來戰(zhàn)略機遇”，此后連續(xù)發(fā)布七篇深度報告鮮明看多港股牛市。
22年四季度來看，基金對港股配置的廣度深度均有顯著提升。基金對港股配置比例大幅抬升2.7pct，倉位達到9.9%，基本回升至2020年末的水位；結(jié)構(gòu)上基金于Q4大幅增持傳媒、計算機、醫(yī)藥板塊，與我們《港股天亮了》以來持續(xù)推薦的“三支箭”方向基本相符。我們建議繼續(xù)積極關(guān)注港股牛市。
1.3 Q4的罕見之處：“人最多”的領(lǐng)域跑輸、“人最少”的領(lǐng)域跑贏
我們發(fā)現(xiàn)四季度基金持倉擁擠度與行業(yè)表現(xiàn)之間存在罕見錯配，即“人多”的領(lǐng)域跑輸、“人少”的領(lǐng)域跑贏，這與22年10月“市場底”的特殊性相關(guān)：估值分化程度不低，因此底部右側(cè)資金優(yōu)先填補“估值溝壑”。
基金Q4持股分位數(shù)最高的二級行業(yè)普遍跑輸、持股分位數(shù)最低的二級行業(yè)普遍跑贏，這在過去是較為少見的。四季度基金持股分位數(shù)達到2010年以來90%以上分位數(shù)的二級行業(yè)13個，其中僅酒店餐飲、物流、工業(yè)金屬三個行業(yè)在Q4有超額收益；而基金持股分位數(shù)達到2010年以來10%分位數(shù)以下的二級行業(yè)7個，其中僅飲料乳品一個行業(yè)在Q4跑輸。 我們在1.18《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》提到了22年10月“市場底”的特殊性，這決定了上述配置與股價的罕見差異，而籌碼與估值也是下一階段行業(yè)比較中的考量因素——以22年10月指數(shù)低點來看，“市場底”并非所有行業(yè)“估值底”，估值劈叉程度是歷史幾個底部中比較高的位置；08年、12年、18年市場底 “遍地黃金”；而22年10月的市場底存在結(jié)構(gòu)化的高估，與16年初“熔斷底” 相似。因此指數(shù)底部上移過程中，存量資金優(yōu)先填補市場底的“估值溝”，目前看這一估值修復(fù)仍在進程中，因此籌碼和估值仍將在下一階段行業(yè)比較被納入考量。 1.4 最大的變化，配置由景氣投資（高g）到買環(huán)比彈性（高△g）
基金四季度配置思路迎來改變，就是從景氣投資（高g行業(yè)）到買環(huán)比彈性（高△g行業(yè)），這在新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)中均有體現(xiàn)。
四季度市場迎來了地產(chǎn)信用、疫情防控兩大關(guān)鍵變量的拐點，因此基金整體在四季度兼顧了估值和景氣改善預(yù)期，增持“地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈”、“疫后修復(fù)鏈”，但21-22年的強勢行業(yè)在Q4被減配。剔除股價因素影響，Q4加倉最多的行業(yè)是軟件、醫(yī)療服務(wù)、化藥、裝修建材、化學原料、自動化設(shè)備、工程機械、白酒；減倉最多是能源金屬、煤炭、通信設(shè)備、地產(chǎn)、醫(yī)療器械、養(yǎng)殖業(yè)。 新興產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，22-23年預(yù)期高景氣、但環(huán)比景氣度可能回落的行業(yè)（高g）被減倉；而22年景氣欠佳、但23年存在環(huán)比改善彈性的行業(yè)（高△g）被加倉。基金減倉22年高景氣賽道新能源車、硅料硅片、軍工、半導(dǎo)體材料及設(shè)備等，轉(zhuǎn)向流入23年預(yù)期復(fù)蘇的醫(yī)藥、計算機、半導(dǎo)體設(shè)計、儲能、風電等。 22年景氣投資失效，23是買高景氣（g）、還是買高彈性（△g）? 我們在1.18《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》詳細解析了為何市場在四季度選擇了△g行業(yè)以及如何展望23年交易因子選擇。 23年春季是經(jīng)濟急凍后復(fù)蘇的驗證期，因此參考歷史上經(jīng)濟底部回暖的四年更有價值（09/13/16/19）。在類似復(fù)蘇年份，由于A股企業(yè)盈利增速向上，會存在大量存在業(yè)績改善彈性（也就是△g）的行業(yè)。09年和16年：從【強預(yù)期】走向【強現(xiàn)實】，買環(huán)比改善△g（偏價值）；13年和19年：從【強預(yù)期】走向【弱現(xiàn)實】，買景氣g。 23年的啟示：當前賠率分化是明牌，勝率未到?jīng)Q斷時刻。當前【強預(yù)期】時刻仍是△g占優(yōu)，買低估值的△g。今年在罕見脫離外需的背景下，與16年、19年【弱現(xiàn)實】的背景更為相似；但23年“疫情”與“地產(chǎn)信用”出現(xiàn)過去2-3年的大級別拐點，因此擴內(nèi)需仍有更大潛力，因此對于今年的復(fù)蘇強度和政策連貫性，當前并不明朗，春節(jié)后是重要驗證時點。當前【強預(yù)期】階段，繼續(xù)尋找低估值△g作為配置思路。 我們對當前盈利預(yù)測指向的23年高△g，兼顧低估值分位數(shù)，篩選主要行業(yè)集中在：疫后修復(fù)鏈+估值合意（旅游及景區(qū)/影視院線/廣告營銷/一般零售/疫苗/黃金珠寶），地產(chǎn)鏈普遍估值低位（地產(chǎn)/裝修建材/家電），大金融仍在估值底部（保險/證券），部分成長景氣預(yù)期23年改善（半導(dǎo)體/通用自動化/計算機）。 資產(chǎn)配置：市場回暖驅(qū)動加倉，贖回壓力仍存
22Q4各類型基金普遍加倉，權(quán)益類基金的倉位基本上達到2010年以來新高。普通股票型倉位相較于22Q3上升1.0pct至89.1%；偏股混合型基金倉位上升1.7pct至87.4%；靈活配置型基金倉位上升1.5pct至87.7%。
相較于22Q3、三類基金持股市值回升1689億至4.1萬億元，抬升4.3pct。市值上行主要是股價上漲貢獻、而基金份額保持持平。偏股混合型基金持股市值上升4.7pct，普通股票型基金持股市值上升3.7pct，靈活配置型基金持股市值上升3.6pct，市值抬升主要受股價上漲支撐，基金份額整體下降0.1pct：偏股混合型基金份額上升0.1pct，普通股票型基金份額上升1.5pct，靈活配置型基金份額下降1.5pct。 Q4市場上漲過程中存量基金份額繼續(xù)下降。 從整體來看，22Q4基金份額下降0.1pct，存量基金存在“凈贖回”壓力。22Q4主動偏股及靈活配置型基金的累計份額較22Q3減少31.6億份，按認購起始日來看22Q4單季新發(fā)行的同口徑基金份額是329.7億份，存量基金存在凈贖回壓力。 從結(jié)構(gòu)來看，小于10億規(guī)模的基金份額下降最多，而大于百億的基金產(chǎn)品本季度也繼續(xù)面臨“凈贖回”壓力。除10-50億規(guī)模的基金產(chǎn)品份額抬升0.7%外，規(guī)模小于10億、10-50億、大于100億的基金份額分別下滑3.1%、0.1%和0.5%。 板塊配置：港股顯著加倉，A股增配雙創(chuàng)
22Q4各類基金增配滬深300、減配中證500。滬深300配置比例由22Q3的61.4%上升0.3pct至22Q4的61.7%（超配13.1%）。對中證500的配置比例由22Q3的14.5%下降0.5pct至22Q4的14.0%（低配1.7%）。 對創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的配置比例上升，雙雙超配。創(chuàng)業(yè)板配置比例由22Q3的21.4%小幅上升0.5pct至22Q4的21.9%（超配6.4%）。對科創(chuàng)板的配置比例由22Q3的6.5%抬升0.3pct至22Q4的6.8%（超配2.0%）。
從大小盤、成長價值維度來看風格板塊配置，22Q4基金減配大盤價值，其余風格變動不大。小盤價值22Q4小幅加倉，配置比例小幅上升0.1pct至1.4%。其余風格倉位均有不同幅度降低，大盤成長配置比例下降0.2pct至31.4%，大盤價值配置比例下降0.7pct至5.1%，小盤成長配置比例下降0.4pct至4.0%。
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我們11.10發(fā)布《破曉，AH股光明就在前方》，11.13發(fā)布《港股天亮了》領(lǐng)銜全市場看多港股戰(zhàn)略機遇。22Q4基金對港股配置的廣度和深度均有顯著回升。 22Q4重倉持股中港股個數(shù)為236只，占比10.5%，較22Q3小幅上升。港股重倉持股市值為2280.8億元，占比約9.9%，較22Q3大幅提升2.7pct。 從港股重倉持股行業(yè)來看，社會服務(wù)、傳媒行業(yè)配置依舊較高，對傳媒、醫(yī)藥生物、非銀金融及計算機行業(yè)大幅增配，而社會服務(wù)、食品飲料行業(yè)減配幅度較大。
新興產(chǎn)業(yè)鏈：減倉新能車、光伏上游、軍工，加倉醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體設(shè)計、計算機
22年四季度基金對于新興產(chǎn)業(yè)的配置思路轉(zhuǎn)變，從高景氣行業(yè)（買g）、轉(zhuǎn)向買高環(huán)比改善行業(yè)（買△g）。我們1.18專題《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》對這一配置思路的切換做出了詳細的分析。 具體來看，基金減倉22年高景氣賽道新能源車、硅料硅片、軍工、半導(dǎo)體材料及設(shè)備等，轉(zhuǎn)向流入23年預(yù)期復(fù)蘇的半導(dǎo)體設(shè)計、醫(yī)藥、計算機、儲能、風電等。
大幅擴產(chǎn)引致格局惡化、疊加23年預(yù)期降速之下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)遭基金減倉。新能源車22Q4基金配置比例繼續(xù)下行0.9pct至12.8%，不過仍處于歷史88%的高分位數(shù)。產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部各環(huán)節(jié)來看，鋰礦、正極材料、鋰電設(shè)備減倉幅度較大，其余環(huán)節(jié)倉位相對穩(wěn)定。其中，礦產(chǎn)資源、正極材料、鋰電專用設(shè)備倉位分別下滑0.8pct、0.2pct、0.04pct至1.2%、0.3%、0.2%。
硅料預(yù)期降價之下，基金對光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料硅片大幅減倉，但對中下游環(huán)節(jié)仍保持著加倉趨勢。公募基金22Q4大幅減倉光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料硅片、光伏加工設(shè)備，倉位分別下降0.9pct、0.3pct至1.7%、1.0%。不過繼續(xù)加倉光伏電池組件、逆變器、輔材，倉位分別抬升0.1pct、0.2pct、0.2pct至1.8%、1.7%、0.8%。
23年景氣預(yù)期穩(wěn)定，風電/儲能在22Q4獲基金進一步加倉。22Q4加倉風電零部件及儲能，其中儲能加倉幅度較大。
半導(dǎo)體表現(xiàn)分化，前期高配、但23年預(yù)期降速且受海外制裁影響較大的半導(dǎo)體設(shè)備/材料遭大幅減倉，但預(yù)期復(fù)蘇的半導(dǎo)體設(shè)計板塊獲基金底部加倉布局。一方面，半導(dǎo)體材料、設(shè)備遭大幅減倉，配置比例分別下滑0.2pct、0.6pct至0.3%、0.8%；另一方面，數(shù)字芯片設(shè)計、模擬芯片設(shè)計獲大幅加倉，配置比例分別上行0.2pct、0.3pct至2.7%、1.2%。 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈估值低位，創(chuàng)新藥、CXO開始獲基金大幅加倉，但醫(yī)療器械遭小幅減倉。創(chuàng)新藥、CXO倉位分別抬升0.3pct、0.7pct至1.0%、3.4%，醫(yī)藥器械倉位下滑0.1pct至2.6%。
23年信創(chuàng)發(fā)展提速及下游需求回暖預(yù)期之下，數(shù)字經(jīng)濟獲基金大幅加倉。云計算、網(wǎng)絡(luò)安全、金融科技倉位分別抬升0.8pct、0.1pct、0.2pct至2.3%、0.2%、0.7%。
軍工遭基金減倉。航空航天、軍工信息化倉位分別下行0.1pct、0.1pct至0.3%、2.9%。
行業(yè)配置：繼續(xù)減倉熱門賽道，點狀加倉復(fù)蘇鏈條
5.1 行業(yè)概述：加倉醫(yī)藥、計算機、機械，減倉電力設(shè)備、煤炭、有色
電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子的絕對配置比例最高，Q4重點加倉醫(yī)藥生物、計算機與機械設(shè)備，主要減倉電力設(shè)備、煤炭與有色金屬，同樣體現(xiàn)了加倉△g、減倉g的行業(yè)思路。 22Q4配置比例最高行業(yè)的是電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子等。22Q4加倉最多的行業(yè)是醫(yī)藥生物、計算機、機械設(shè)備、建筑材料等，減倉最多的行業(yè)是電力設(shè)備、煤炭、有色金屬、房地產(chǎn)等行業(yè)。
進一步剔除行業(yè)指數(shù)上漲影響后，衡量真實的加減倉方向，Q4加倉最顯著的行業(yè)依然是醫(yī)藥生物、計算機、機械設(shè)備，減倉最多的是煤炭、通信、有色金屬。以Q3末持股不變作為粗略測算，剔除Q4行業(yè)指數(shù)上漲影響后的基金配置比例變化顯示，Q4加倉最多的是醫(yī)藥生物、計算機、機械設(shè)備、建筑材料，而煤炭、通信、有色金屬、房地產(chǎn)減倉最多。 從二級行業(yè)角度看，軟件開發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、化學制藥、裝修建材在Q4加倉最多，能源金屬、煤炭開采、通信設(shè)備、房地產(chǎn)開發(fā)在Q4的減倉幅度較大。
以行業(yè)所處的配置歷史分位數(shù)衡量，目前配置比例處于歷史80%以上高水位的一級行業(yè)主要是：國防軍工（98%）、交通運輸、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、有色金屬、美容護理。處于歷史低分位的是非銀金融、家用電器、銀行、紡織服飾等。
目前倉位處于2010年以來90%分位數(shù)以上的二級行業(yè)，這些行業(yè)大多在Q4股價表現(xiàn)不佳。22Q4倉位創(chuàng)2010年以來新高的板塊有：醫(yī)療美容、酒店餐飲、化學原料、非金屬材料。其余90%分位數(shù)以上是物流、工業(yè)金屬、軍工電子、城商行、飼料、航空裝備、電機、金屬新材料、光伏設(shè)備、家電零部件。
二級行業(yè)倉位處于2010年以來10%分位數(shù)以下的行業(yè)，這些行業(yè)反而在Q4大多實現(xiàn)了超額收益。22Q4倉位創(chuàng)2010年以來新低的板塊是飲料乳品。其余10%分位數(shù)以下的是保險、計算機設(shè)備、股份制銀行、生物制品、光學光電子、白色家電。 從四季度末來看，基金相對行業(yè)自由流通市值占比，一級行業(yè)超配了十個行業(yè)，超配幅度最大的是食品飲料。22Q4基金超配幅度最大的行業(yè)：食品飲料（超配1倍以上）、電力設(shè)備、國防軍工、社會服務(wù)、醫(yī)藥生物、電子、汽車、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)。 怎樣玩好突擊槍戰(zhàn)手游 -
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22Q4大多數(shù)行業(yè)配置比例相對于其自由流通市值處于低配狀態(tài)。22Q4基金低配幅度最大的行業(yè)有：非銀金融、建筑裝飾、公用事業(yè)、紡織服飾、傳媒、環(huán)保、銀行、鋼鐵等，主要集中在周期和金融。成長性行業(yè)中，傳媒、計算機和通信仍處于低配。
5.2 周期：減倉上游資源，加倉中游材料、機械、公用事業(yè)、交運 隨著上游資源的利潤率空間向中下游轉(zhuǎn)移，Q4基金減配資源品。
煤炭結(jié)束22年以來的加倉趨勢，Q4遭基金大幅減倉，剔除股價因素的減倉幅度為一級行業(yè)第一。煤炭的基金配置比例從22Q3的1.4%下降0.7pct至0.7%。
有色金屬亦大幅減倉，主要減能源金屬和小金屬，結(jié)構(gòu)性加倉工業(yè)金屬；石油石化也減倉，主要受煉化及貿(mào)易拖累。有色金屬配置比例下降0.5pct至3.9%，主要減能源金屬和小金屬，配置比例分別下降0.9pct/0.2pct至1.4%/0.3%。石油石化配置較22Q3下降0.3pct至0.6%，主要受權(quán)重子行業(yè)煉化及貿(mào)易拖累。
23年下游需求預(yù)期復(fù)蘇、上游成本緩和之下，中游材料加倉。其中建材獲大幅度加倉，主要加在裝修建材。建材配置比例上升0.4個pct至1.0%，主要加倉裝修建材，較22Q3大幅上升0.3pct至0.7%。水泥、玻璃玻纖倉位也有小幅上行，分別抬升0.02pct、0.03pct至0.2%、0.1%。 化工主要加化學原料、非金屬材料；鋼鐵減倉，主要受特鋼拖累。化工倉位抬升0.2pct至3.8%。子行業(yè)中，化學原料、非金屬材料分別獲加倉0.2pct、0.1pct至1%、0.4%，化學纖維、橡膠則基本持平。鋼鐵倉位下降0.2pct至0.5%，主要受子行業(yè)特鋼拖累。 中游制造中，23年景氣預(yù)期改善（△g）的機械獲結(jié)構(gòu)性加倉，前期高g的電力設(shè)備、軍工顯著減倉。機械倉位抬升0.5pct至2.8%，子行業(yè)中自動化設(shè)備、工程機械、專用設(shè)備倉位上升尤為顯著，分別較22Q3上升0.2pct、0.2pct、0.1pct； 軍工倉位下行0.4pct至4.3%，主要受航空設(shè)備拖累，倉位下降0.1pct至2.4%；
電力設(shè)備倉位大幅下滑1.2pct至17.5%，子行業(yè)中電池和光伏設(shè)備配置比例均下降0.1pct至7.9%、7.4%。
公用事業(yè)繼續(xù)加倉電力（主要是火電），交運加倉航空、物流。公用事業(yè)配置上升0.1pct至0.8%，主要受電力（火電）拉動；交通運輸倉位抬升0.04pct至2.8%，主要依靠航空、物流配置比例上升帶動（較22Q3均上升0.1pct），其中航空機場已連續(xù)7個季度獲基金持續(xù)加倉。
5.3 消費：大幅增配醫(yī)藥，點狀加倉疫后各修復(fù)鏈條 醫(yī)藥底部獲大幅增配，除醫(yī)療器械外各子行業(yè)均有不同程度加倉，其中醫(yī)療服務(wù)（CXO/醫(yī)院）、化學制藥為主要增持板塊。
醫(yī)藥生物配置比例上行1.9pct至11.8%。醫(yī)療服務(wù)為加倉主力板塊（加倉1.0pct至5.3%），子行業(yè)醫(yī)療研發(fā)外包（CXO）與醫(yī)院（眼科口腔等）的倉位分別抬升0.6pct、0.3pct至3.4%、1.7%。化學制藥、醫(yī)藥商業(yè)亦有不同程度的加倉，分別上升0.6pct/0.1pct至1.8%/0.4%。醫(yī)療器械配置比例下降0.3pct至2.4%。
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受白酒減倉拖累，食品飲料板塊配置有所降溫，不過休閑食品、調(diào)味品、非白酒得到加倉。食品飲料配置比例下降0.1pct至15.9%。結(jié)構(gòu)上，減倉白酒、飲料乳品，加倉非白酒、休閑食品、調(diào)味發(fā)酵品。白酒、飲料乳品倉位分別下降0.3pct、0.2pct至13.4%、0.5%。非白酒、休閑食品、調(diào)味發(fā)酵品獲加倉，配置比例分別上升0.2pct、0.1pct、0.1pct至0.9%、0.3%、0.3%。 農(nóng)林牧漁主要減倉養(yǎng)殖業(yè)。農(nóng)林牧漁配置比例下降0.2pct至1.7%，主要受養(yǎng)殖業(yè)配置比例下降0.3pct至0.6%拖累。
汽車板塊遭小幅減倉，各子行業(yè)配置比例均有不同程度下降。汽車配置比例下降0.2pct至3.8%。子行業(yè)中，汽車零部件及乘用車配置比例均下降0.1pct至2.0%、1.5%。
輕工制造配置上升，加倉家居用品、文娛用品。輕工制造Q4配置比例上升0.2pct至0.9%，其中家居用品和文娛用品配置比例均上升0.1pct至0.4%、0.2%。
家電配置下降，當前配置比例已至2010年以來的底部。家電配置比例下降0.3pct至1.8%，白色家電和家電零部件倉位降幅較大，均下降0.2pct至0.8%、0.7%。 疫后修復(fù)鏈條四季度繼續(xù)點狀加倉。社會服務(wù)全面增配。社服倉位抬升0.2pct至1.1%，主要子行業(yè)中酒店餐飲配置比例上升0.1pct至0.6%，旅游及景區(qū)配置比例也上升0.1pct至0.1%。
商貿(mào)零售板塊獲小幅增持，旅游零售、商貿(mào)零售Q4配置比例均上升0.1pct至1.2%、0.2%，不過互聯(lián)網(wǎng)電商未延續(xù)前3季度增持態(tài)勢，減倉0.2pct至0.4%； 美容護理板塊配置小幅升溫，受醫(yī)美復(fù)蘇預(yù)期帶動，美容護理Q4配置比例上升0.04pct至0.9%，其中醫(yī)療美容板塊加倉0.1pct至0.6%。
5.4 成長：繼續(xù)減倉新能源車及電子，加倉計算機 電力設(shè)備繼續(xù)自22Q3的歷史高位減配，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈減倉。電力設(shè)備配置延續(xù)三季度以來的下行趨勢，倉位下行1.2pct至17.5%，其中電池配置比例下滑0.6pct至7.9%，結(jié)構(gòu)上鋰電池和電池化學品（鋰電材料）均遭減倉，倉位均下滑0.3pct至5.9%、1.7%。
光伏設(shè)備在持續(xù)近兩年的倉位抬升之后，在22Q4首次遭大幅減持。結(jié)構(gòu)上主要減倉上游的硅料硅片、加工設(shè)備，但對下游的電池組件、逆變器、輔材仍延續(xù)加倉趨勢。光伏設(shè)備配置比例下降0.7pct至7.4%，自2021年以來的首次減倉。其中硅料硅片、加工設(shè)備倉位分別下降0.9pct、0.3pct至1.7%、1.0%；電池組件、逆變器、輔材則分別加倉01.pct、0.1pct、0.2pct至1.8%、2.1%、0.8%。
23年景氣預(yù)期向上，儲能及風電零部件作為新能源賽道的阿爾法，配置仍在抬升。22Q4風電設(shè)備配置比例下降0.01pct至0.5%，但核心子賽道風電零部件配置比例上升0.01pct至0.3%。儲能延續(xù)加倉趨勢，配置比例大幅抬升0.1pct至0.3%。
電子行業(yè)延續(xù)著22年以來的減倉趨勢，Q4減倉幅度仍然居前，主要受半導(dǎo)體（設(shè)備/材料）拖累。 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分化顯著，23年預(yù)期降速的材料、設(shè)備遭減倉，但預(yù)期復(fù)蘇的半導(dǎo)體設(shè)計環(huán)節(jié)獲結(jié)構(gòu)性加倉。Q4半導(dǎo)體倉位下滑0.2pct至5.3%，主要受半導(dǎo)體材料、設(shè)備結(jié)構(gòu)性減倉拖累，二者倉位分別下降0.2pct、0.5pct至0.3%、0.8%。不過，數(shù)字芯片設(shè)計、模擬芯片設(shè)計配置比例分別抬升0.2pct、0.3pct至2.7%、1.2%，為22年以來的首度加倉。 其余電子行業(yè)中，消費電子和光學電子倉位變化不大，元件獲小幅加倉，配置比例抬升0.1pct至1.0%。 受信創(chuàng)浪潮提振，計算機獲大幅加倉，為Q4基金加倉幅度第二的行業(yè)。計算機配置比例上升1.2pct至4.2%，主要受子行業(yè)軟件開發(fā)加倉0.9pct至2.8%拉動。 傳媒獲小幅加倉，通信倉位連續(xù)6個季度震蕩上行之后，在22Q4遭大幅減倉。傳媒配置比例小幅抬升0.2pct至0.7%，主要受子行業(yè)廣告營銷倉位抬升0.1pct至0.3%拉動。通信結(jié)束自21年以來的加倉趨勢，于22Q4首度遭大幅減倉，配置比例下降0.4pct至0.9%，主要受子行業(yè)中通信設(shè)備倉位大幅下降0.5pct至0.8%拖累。 5.5 金融服務(wù)：加倉非銀、銀行，減倉地產(chǎn) 大金融方面，地產(chǎn)配置比例下降，銀行和非銀金融配置自底部抬升。房地產(chǎn)配置比例下降0.4pct至2.3%，是Q4減倉幅度第四的行業(yè)；銀行配置比例抬升0.2pct至3.0%，主要受子行業(yè)城商行和股份制銀行配置比例分別抬升0.1pct、0.2pct至1.6%、1.0%拉動。非銀金融配置比例抬升0.3pct至1.3%，子行業(yè)中證券的配置比例抬升0.2pct至0.9%，保險的配置比例抬升0.2%至0.4%。
個股配置：持股集中度明顯下降 22Q4基金重倉股中top10的持股比例約為21.3%，持股集中度繼續(xù)分散，是近一年來最低。基金重倉最多的公司中，新進入前十排名的重倉公司為陽光電源、愛爾眼科，而隆基綠能、保利發(fā)展退出前十大。
主動偏股型公募基金22年Q4加倉最多的個股是藥明康德、順豐控股、五糧液、紫金礦業(yè)和匯川技術(shù)等；22年Q4減倉最多的個股是貴州茅臺、隆基綠能、天齊鋰業(yè)、北方華創(chuàng)和中天科技等。
我們統(tǒng)計了當前A股的百億基金經(jīng)理22Q4重倉持股、較22Q3全市場基金重倉股相比新增的標的池匯總?cè)缦隆?/strong>市值分布較為均衡，分行業(yè)來看主要集中在醫(yī)藥、食飲等消費及有色、交運等周期板塊。
風險提示 基金四季報僅披露十大重倉股，反映的信息不夠全面；靈活配置型基金中股票的配置比例不穩(wěn)定；基金配置僅反映過去信息，對未來的指引意義有限；部分投資產(chǎn)業(yè)類的基金（如醫(yī)藥基金等）規(guī)模日益增長，會對行業(yè)配置數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定影響。